內(nèi)蒙華電首次覆蓋:電力外送有空間

　　本期內(nèi)容提要:從2007年至今,公司主要是以恢復(fù)性經(jīng)營(yíng)為主,預(yù)計(jì)公司在2012年底將進(jìn)入擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)階段。

　　電力資產(chǎn)優(yōu)良。公司以火電機(jī)組為主,電廠主要布局于“西電東送”電源基地之一的蒙西和錫盟地區(qū),經(jīng)過近幾年“上大壓斜以及對(duì)大股東電力資產(chǎn)收購(gòu)和置換,機(jī)組質(zhì)量提高明顯。公司目前外送電機(jī)組權(quán)益裝機(jī)占到總權(quán)益裝機(jī)的一半,外送電機(jī)組盈利能力突出。

　　2013年盈利有改善。因?yàn)楣竞贤赫急?0%,合同兌現(xiàn)率高,且沿海煤價(jià)變動(dòng)傳導(dǎo)至蒙西需要時(shí)間,所以公司燃料煤價(jià)下跌滯后,對(duì)盈利的正面影響主要體現(xiàn)于2013年;因?yàn)楣旧隙茧姀S外送電量2013年有可能恢復(fù),以及公司和蒙西下游用電客戶開展合作,保證用電量,因此電量有可能好轉(zhuǎn)對(duì)2013年的盈利改善也有積極作用。

　　長(zhǎng)期發(fā)展依賴特高壓建設(shè)打開外送點(diǎn)空間,公司擬建的魏家峁煤電一體化及和林電廠都已經(jīng)獲得路條,目前等待配套蒙西特高壓外送電項(xiàng)目,一旦蒙西特高壓獲批,這兩個(gè)電廠將能夠順利投產(chǎn),通過特高壓外送電量將打開新的增長(zhǎng)空間,從而進(jìn)一步帶動(dòng)公司盈利上一個(gè)新臺(tái)階。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):不考慮特高壓獲批,擬建電廠投產(chǎn),我們預(yù)測(cè)公司2013-2014年EPS為0.63元和0.70元,對(duì)應(yīng)5月10日收盤價(jià)6.74元/股的PE分別為11倍和10倍。根據(jù)絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法,我們認(rèn)為公司合理估值約7.6元,首次覆蓋,鑒于特高壓獲批可能性大,一旦特高壓獲批,公司利潤(rùn)將進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)空間,理應(yīng)享受估值溢價(jià),因此給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:電量下滑;蒙西特高壓線路建設(shè)滯后。